Ile obniżek stóp procentowych w tym roku? Inflacja będzie zbyt mała?

RPP zdecydowała się na utrzymanie stóp procentowych. Tym bardziej oczywista staje się obniżka w marcu. Kolejne obniżki w 2026 r. są coraz bardziej prawdopodobne.

Choć decyzja ta była zgodna z rynkowym konsensusem, to podział wśród ekonomistów był wyjątkowo głęboki. Niemal połowa analityków ankietowanych przez agencję Bloomberg skłaniała się ku obniżce o 25 pkt, bazowych.

Choć dane GUS o inflacji CPI za styczeń nie były jeszcze znane w momencie podejmowania decyzji, RPP zapewne dysponowała szacunkami bieżącej inflacji istotnie niższymi od poziomów przedstawionych w listopadowej projekcji NBP. Inflacja najprawdopodobniej ukształtuje się poniżej 2,0%. Postawa "wait and see" sugeruje, że Rada woli dysponować pełnym obrazem sytuacji po publikacji nowej projekcji inflacyjnej NBP, która zadecyduje o kierunku polityki w marcu.

- Głównym hamulcem dla gołębio nastawionych członków Rady stały się prawdopodobnie ostatnie dane z rynku pracy. Dynamika płac w grudniu 2025 r. przyspieszyła do 8,6% r/r, wyraźnie przebijając prognozy (6,9% r/r) oraz odczyt z listopada (7,1% r/r) – mówi w rozmowie z MarketNews24 Michał Stajniak, wicedyrektor Działu Analiz w XTB. - Nominalne średnie wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw sięgające 9 600 zł tworzy ryzyko utrwalenia się inflacji popytowej.

Mimo że wstępne szacunki za styczeń wskazują na możliwą kontynuację spadku inflacji, RPP tradycyjnie unika gwałtownych ruchów przed poznaniem pełnych danych z początku roku (tzw. efektu nowego roku). Dodatkowym czynnikiem ryzyka pozostaje ekspansywna polityka fiskalna. Choć środki z KPO i związany z nimi boom inwestycyjny realnie wpłyną na gospodarkę dopiero w drugiej połowie 2026 r., to już teraz zwiększone wydatki budżetowe mogą stanowić barierę dla szybkiego luzowania pieniężnego.

Dane napływające z polskiej gospodarki są co najmniej dobre. PKB zwiększył się w 2025 r. o 3,6% wobec wzrostu o 3,0% w 2024 r. W IV kw. realna dynamika PKB osiągnęła ok. 4,0% r/r wobec 3,8% w III kw. Przyspieszenie tempa wzrostu PKB, to efekt wyższej dynamiki konsumpcji oraz większego wkładu przyrostu zapasów. Postępujące ożywienie konsumpcji pokazywały grudniowe dane o sprzedaży detalicznej, która w ujęciu realnym zwiększyła się o 5,2% r/r wobec wzrostu o 3,1% w listopadzie. Zaskoczeniem płynącym z danych o PKB było spowolnienie wzrostu inwestycji: 4,3% r/r w IV kw. wobec 7,1% w III kw. Spowolnienie wzrostu inwestycji będzie argumentem dla RPP na rzecz obniżki stóp procentowych o 25pb na marcowym posiedzeniu.

- RPP co najmniej raz będzie chciała obniżyć stopy procentowe w tym roku, a marzec będzie bardzo dobrym terminem – komentuje ekspert XTB.

Brak obniżki w lutym to informacja oznaczająca status quo dla portfeli kredytobiorców. Przy standardowym kredycie hipotecznym (500 tys. zł, 15 lat, oprocentowanie 6%), potencjalne cięcie o 25 pb mogłoby przynieść oszczędność rzędu 70 zł miesięcznie. Warto jednak zauważyć, że struktura polskiego rynku kredytowego uległa zmianie. Dominacja stałego oprocentowania sprawia, że decyzje RPP mają obecnie mniejszy wpływ na budżet domowy Polaków, niż miało to miejsce jeszcze trzy lata temu.

Decyzja o utrzymaniu stóp wspiera relatywną atrakcyjność polskiej waluty. Złoty wykazuje imponującą odporność na globalne turbulencje geopolityczne i niepewność związaną z polityką handlową administracji Donalda Trumpa. Reakcja na decyzje RPP to USD/PLN poniżej 3,57, natomiast EUR/PLN pomiędzy 4,21, a 4,22. Inwestorzy zagraniczni zdają się akceptować wyższy deficyt fiskalny Polski, dopóki jest on równoważony solidnym wzrostem PKB i napływem funduszy strukturalnych z UE.

- Dwie obniżki stóp procentowych w tym roku, to dla mnie scenariusz bazowy. Możliwe, że tych obniżek będzie więcej, zwłaszcza gdyby inflacja w Polsce okazała się zbyt niska, a to byłoby problemem dla gospodarki – podsumowuje M.Stajniak z XTB.