Kondycja Netflixa przed transakcją dotyczącą TVN

Netflix stać na przeprowadzenie transakcji przejęcia Warner Bros., co pokazuje ogłoszony raport kwartalny. Krótkoterminowo nastawieni inwestorzy jednak realizują zyski ponieważ są niezadowoleni, że nie dojdzie do wykupu akcji własnych przez Netflix.

Walory Netflixa spadły od szczytów o ponad 30%. Po wynikach za IV kwartał 2025 r. Wall Street zaczęło wyprzedawać akcje spółki jeszcze szybciej, kurs w handlu po zamknięciu sesji w USA cofnął się o ponad 4,5%. W ostatnim ruchu spadkowym akcje zniżkowały z okolic 135 USD do ok. 85 USD, to spadek o ok. 37%.

Przypomnijmy, że akcje spółki między jesienią 2021 a latem 2022 roku spadły o ponad 75%. Od II kwartału 2022 r. Netflix zyskał 105 mln subskrybentów. Od tego czasu z sukcesem monetyzuje większą bazę, m.in. korzystając z reklam, a kurs akcji wzrósł ponad 6,5-krotnie (blisko o tyle wzrósł bitcoin).

Rynek windował wyceny spółki coraz wyżej. Dziś nawet bardzo solidne wyniki nie wystarczają już jednak, by utrwalić wzrostowy trend. Netflix w IV kw. lekko przebił oczekiwania: EPS wyniósł 0,56 USD (vs 0,55 USD), a przychody 12,05 mld USD (vs 11,97 mld USD), przy wyraźnie mocniejszym FCF 1,87 mld USD (vs 1,46 mld USD). Guidance na 1Q jest jednak mieszany: przychody 12,16 mld USD są praktycznie zgodne z konsensusem, ale prognoza zysku operacyjnego (3,91 mld USD) i marży operacyjnej (32,1%) wypadają poniżej oczekiwań.

- To nie jest tak, że Netflix przestał zarabiać pieniądze, wręcz przeciwnie, spółka pokazała bardzo dobre wyniki – mówi w rozmowie z MarketNews24 Michał Stajniak, wicedyrektor Działu Analiz w XTB. – Natomiast zapowiadane wcześniej wyniki finansowe nie zostały w jakiś mocny sposób pobite, gdy oczekiwania inwestorów wobec spółek technologicznych, a Netflix do takich jest zaliczany, są bardzo wysokie. Inwestorzy na Wall Street są jak potwór, którego trzeba non stop karmić, a wyniki zgodne z oczekiwaniami to już za mało i stąd bardzo silna wyprzedaż w notowaniach posesyjnych po publikacji raportu.

To właśnie presja na rentowność, a nie sam wynik kwartalny, jest głównym hamulcem dla sentymentu. Spółka zakłada, że w 2H 2026 wzrost zysku operacyjnego przyspieszy względem 1H, a przychody reklamowe w 2026 r. mają ok. podwoić się vs 2025. Na 2026 Netflix prognozuje 50,7–51,7 mld USD przychodów (blisko konsensusu), ale niższą marżę operacyjną (31,5%) i FCF ok. 11 mld USD, również poniżej oczekiwań. 

Pomimo ponad 35% spadku od historycznego szczytu, akcje wciąż notowane są na poziomie ok. 35-krotności rocznych zysków netto oraz ok. 30-krotności oczekiwanych zysków w perspektywie kolejnych 12 miesięcy. To mnożniki wyceny, które trudno uznać za atrakcyjne, nawet jak na spółkę wzrostową.

Rynek znów zastanawia się, czy Netflix wciąż zasługuje na wycenę w tej skali. W 2022 r., gdy akcje spółki były jednym z najbardziej znienawidzonych walorów na Wall Street — kojarzonym głównie ze stratami akcjonariuszy i „końcem historii wzrostu” - standardowy wskaźnik C/Z wynosił niespełna 15. Możemy więc powiedzieć, że akcje startowały wówczas z zupełnie innego poziomu, a sceptycyzm inwestorów sprawiał, że udziały notowane były ze znacznym dyskontem.

Sytuacja ta nie ma już miejsca, mimo mocnego spadku cen akcji. Firma nieznacznie przekroczyła prognozy sprzedaży i zysków netto za IV kw. Co więcej, wolne przepływy pieniężne okazały się istotnie wyższe. Jednak prognoza sprzedaży okazała się zgodna z oczekiwaniami, a prognoza zysku oraz marż operacyjnych - rozczarowująco niższa. To właśnie te elementy zawiodły oczekiwania inwestorów.

Wall Street utwierdziło się w przekonaniu, że tempo wzrostu zysków może spowolnić. Wynika to zarówno z kosztów związanych z planowaną transakcją dotyczącą przejęcia Warner Bros., którego częścią w Polsce jest TVN, jak i z szacowanego, około 10% r/r, wzrostu nakładów na produkcję treści na platformie. Co więcej, firma wstrzymała także skup akcji własnych, chcąc sfinalizować kosztowne przejęcie Warner Bros i czeka teraz na zgodę organów regulacyjnych na przeprowadzenie transakcji M&A.

- Netflix ma wydać ponad 80 mld. dolarów na zakup Warner Bros., a jest to spółka, która mocno traciła w ostatnich latach, dając jednak mocne przychody pochodzące z praw do niektórych filmów i seriali – wyjaśnia ekspert XTB. – Dzięki transakcji Netflix chce mocno zwiększyć swoją bazę subskrybentów. Zamierza jednak wydzielić biznes związany z telewizją, a więc z CNN czy z TVN, a tak powstała spółka ma należeć zarówno do obecnych akcjonariuszy Netflixa jak i Warner Bros. I być może trafi na giełdę lub zostanie sprzedana innym podmiotom.

Potencjalne przejęcie aktywów Warner Bros., choć w krótkim terminie kosztowne, w dłuższym horyzoncie może przynieść firmie istotne korzyści. Chodzi zarówno o monetyzację kultowych treści, jak i rozwój dodatkowych strumieni przychodów, np. produktów konsumenckich czy gier.

- Krótkoterminowo inwestorzy mogą być jednak niezadowoleni, że nie dojdzie do wykupu akcji własnych przez Netflix , który chce mieć gotówkę na przejęcie, i realizują zyski – dodaje M.Stajniak z XTB. – Netflix stać natomiast na przeprowadzenie transakcji przejęcia, co pokazuje ogłoszony raport kwartalny.

Spółka umiejętnie dostosowuje się do oczekiwań widzów i pozostaje jednym z nielicznych, naprawdę rentownych biznesów streamingowych na świecie. O ile w 2022 r. inwestorzy byli przekonani, że konkurencja może zagrozić Netflixowi, dziś widać, że spółka zarówno skalą produkcji, zaangażowaniem użytkowników, jak i jakością modelu biznesowego wyraźnie odjechała rywalom. To może uzasadniać premię w wycenie. Nie łudźmy się jednak, taniego Netflixa wycenianego na 15 C/Z prawdopodobnie już nie zobaczymy.