Obniżki stóp procentowych, gdzie będą większe w Polsce czy w USA

Sytuacja banków centralnych wydaje się mniej skomplikowana w Polsce. Inwestorzy oceniają, że w tym roku dojdzie do dwóch obniżek stóp procentowych po 25 pkt. bazowych, a bardziej optymistycznie nastawieni przewidują obniżki tegoroczne o 75 pkt.

Lipcowa inflacja okazała się zaskoczeniem, ponieważ była wyższa od oczekiwań i wyniosła 3,1%, a spodziewano się, że znajdziemy się poniżej 3%, dane sierpniowe, też okazały się zaskoczeniem, ale tym razem pozytywnym.

- O ile lipcowa obniżka stóp procentowych była zaskoczeniem, to jednak prognozy makroekonomiczne pokazały, że w tym roku znajdziemy się w celu inflacyjnym (2,5% +/- 1%), projekcje są bezpieczne i RPP ma przestrzeń, żeby obniżać stopy procentowe – mówi w rozmowie z MarketNews24 Michał Stajniak, wicedyrektor Działu Analiz w XTB. - Niepokoić mogły niskie PMI, czyli dane wyprzedzające dotyczące koniunktury gospodarczej, z których wynikało, że przydałyby się niższe stopy procentowe.

RPP przed swoim wrześniowym posiedzeniem oczekiwała więc na najnowsze dane z polskiej gospodarki. Ceny towarów i usług konsumpcyjnych według szybkiego szacunku GUS w sierpniu 2025 r. wzrosły o 2,8% (wskaźnik cen 102,8) w porównaniu z analogicznym miesiącem ub. roku, a w stosunku do poprzedniego miesiąca obniżyły się o 0,1% (wskaźnik cen 99,9).

Zgodnie z finalnym szacunkiem GUS, dynamika PKB zwiększyła się do 3,4% r/r w II kw. wobec 3,2% r/r w I kw. 2024 r. i była zgodna ze wstępnym odczytem. Kwartalna dynamika PKB oczyszczona z wpływu czynników sezonowych zwiększyła się w II kw. do 0,8% kw/kw (wobec 0,7% w I kw).

Głównym źródłem przyspieszenia wzrostu gospodarczego w II kw. było zwiększenie dynamiki konsumpcji z 2,5% r/r w I kw. do 4,4%, powodując wzrost dynamiki PKB o 1,0 pkt. proc. Przyspieszenia wzrostu spożycia prywatnego była znacząco większa od rynkowych oczekiwań 3,6%). Do przyspieszenia wzrostu konsumpcji przyczyniło się wyraźne zwiększenie realnej dynamiki funduszu płac, oddziałujące w kierunku silniejszego popytu na towary i usługi.

Wzrost PKB w II kw. był wspierany również przez wyższy wkład eksportu netto: -0,4 pkt. proc. wobec -1,1 pkt. proc. w I kw. 

Sprzedaż detaliczna w cenach stałych w lipcu 2025 r. była wyższa niż przed rokiem o 4,8% (wobec wzrostu o 4,4% w lipcu 2024 r.). W porównaniu z czerwcem 2025 r. odnotowano wzrost sprzedaży o 4,4%. W okresie styczeń-lipiec 2025 r. wzrosła o 3,3% w skali roku (wobec wzrostu o 4,9% w analogicznym okresie 2024 r.). Po wyeliminowaniu wpływu czynników o charakterze sezonowym, w lipcu 2025 r. sprzedaż detaliczna w cenach stałych była o 4,4% wyższa niż w analogicznym miesiącu ub. roku oraz utrzymała się na takim samym poziomie jak w czerwcu br.

Spada presja na wzrost wynagrodzeń. Przeciętne miesięczne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw w lipcu 2025 r. wyniosło 8 905,63 zł (bez wypłat nagród z zysku 8 904,55 zł). Nominalnie wzrosło o 7,6% w porównaniu z lipcem ubiegłego roku. Jak podkreśla NBP, po raz pierwszy od początku 2021 r.  wzrost ten ukształtował się poniżej wieloletniej średniej (7,8 proc.).

Negatywną niespodzianką jest spadek inwestycji o 1,0% r/r w II kw. wobec wzrostu o 6,3% w I kw.  Kolejne kwartały powinny przynieść ożywienie wzrostu inwestycji, które będzie wspierane przede wszystkim przez wyższy wkład nakładów na środki trwałe związany z realizacją projektów współfinansowanych ze środków unijnych.

- Rynek wycenia, że do końca roku dojdzie do dwóch obniżek stóp procentowych po 25 pkt. bazowych, we wrześniu i w grudniu, a jeżeli uda się przegłosować ustawę dotyczącą kontynuacji zamrożenia wzrostu cen energii, to nie można wykluczyć obniżki o 50 pkt., tak jak to się stało w maju – wyjaśnia ekspert XTB. – W pierwszej połowie przyszłego roku mogłoby dojść do trzech obniżek, co byłoby bardzo optymistyczne z perspektywy klientów.

Trudniejsze może okazać się przewidywanie na jakie obniżki stóp procentowych zdecyduje się Fed. W tym roku nie obniżał stóp procentowych (ostatnia obniżka była w grudniu o 25 pkt. bazowych). D.Trump wywiera bardzo silą presję na szefa Fed, co tylko komplikuje sytuację i zwiększa niepewność wśród inwestorów, a dla przykładu daje EBC, który bardzo mocno obniżył stopy procentowe.

W USA inflacja utrzymuje się na podwyższonym poziomie, a wojny celne mogą spowodować jej wzrost. Dane o inflacji bazowej były negatywnym zaskoczeniem dla zwolenników obniżek.

- Warto pamiętać, że o ile RPP ma jeden cel, to Fed ma dwa cele, nie tylko stabilność cen, ale również pełne zatrudnienie i pod tym drugim względem sytuacja w USA zaczyna się mocno psuć – komentuje M.Stajniak z XTB. – Wśród inwestorów dominuje przekonanie, że we wrześniu Fed zdecyduje się na obniżkę stóp procentowych. Jednak o ile wcześniej rynek wyceniał średnio powyżej dwóch obniżek po 25 pkt, to optymizm spadł do niecałych dwóch obniżek.